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瑞可达，国内优质连接器供应商

苏州瑞可达连接系统股份有限公司前身于2006年创立，于2014年整体变更为股份有限公司。自创立以来，公司始终以连接系统产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。经过十余年发展，公司已成为同时具备光、电、微波连接系统产品研发和生产能力的领先企业之一。公司是中国电子元件协会电接插元件分会理事单位、国际天线标准化组织AISG协会成员单位、中国电子元件协会企业信用AAA级企业。截至2021年8月2日，吴世均占股29.86%，为公司实际控制人。

深耕主营业务，两大板块贡献收入

公司已成功获得全球知名汽车企业和汽车电子系统集成商的一级供应商资质并批量供货。主要客户包括美国T公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。公司移动通信的产品主要是应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分：在4G系统中，天馈部分指RRU（远端射频模块）和天线；在5G系统中则指AAU（宏基站架构）或MMU（微基站架构）。

通信与新能源汽车需求旺盛带来增长

根据    Bishop & associates, Inc.统计数据，2019年中国通信连接器市场规模为62.67亿美元，到2025年我国通信连接器市场规模亦将达到95亿美元。未来随着新能源汽车的快速普及，汽车电动化的进一步推进，汽车连接器需求将呈现上升趋势，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，我国汽车连接器市场规模将达到44.68亿美元，从而将给公司在内的国内连接器企业带来可观的增长空间。近年来全球连接器市场整体呈现稳步增长趋势，据 Bishop & associates, Inc.发布的相关数据显示，全球连接器市场规模已从2011年的489亿美元增长至2019年的642亿美元。连接器行业对下游应用领域变化反应敏锐，终端市场的规模增长与技术更迭将推动未来连接器市场规模持续扩大，据Bishop & associates, Inc.预计，2023年全球连接器市场规模将会超过900亿美元。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.23亿/1.92/2.80亿元，首次覆盖，给予目标股价94.22元，给予“持有”评级。

风险提示：新能源汽车行业波动风险、公司通信领域收入受中兴通讯影响较大的风险、中美摩擦导致境外业务受损的风险、通信行业变化风险

1. 瑞可达，国内优质连接器供应商

1.1. 公司股权架构及历史沿革 

苏州瑞可达连接系统股份有限公司前身于 2006 年创立，于 2014 年整体变更为股份有限公司。自创立以来，公司始终以连接系统产品为核心，持续开发迭代，坚持客户需求导向，现已具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力。经过十余年发展，公司已成为同时具备光、电、微波连接系统产品研发和生产能力的领先企业之一。公司是中国电子元件协会电接插元件分会理事单位、国际天线标准化组织 AISG 协会成员单位、中国电子元件协会企业信用 AAA 级企业。截至 2021 年 8 月 2 日，吴世均占股 29.86%，为公司实际控制人。

1.2. 营收与利润稳定提升 

瑞可达是一家以研发、生产和销售连接系统、微波组件等产品的国家高新技术企业。公司专注于连接系统、微波组件等产品的设计和制造,行业地位名列前茅。产品广泛应用于数据通信、新能源汽车、工业控制、医疗设备、轨道交通等领域,服务全球客户。公司主要产业链包括模具设计和制造、精密冲压、注塑成型、机械加工等,产品绝大部分实现自动化组装。

公司 2018 年度至 2020 年度营收分别为 4.5 亿、5.08 亿和 6.10 亿，同比增长 7.04%、12.98%与 20.07%。同期净利润为 0.36 亿、0.40 亿与 0.73 亿，呈稳定增长态势。

2018 年-2020 年度，公司费用占营业收入比例分别为 17.70%、17.08%与 12.89%。随着公司管理水平的提升以及加强了对销售相关费用的控制，期间费用总体上维持在与业务规模相适应的水平，期间费用占营业收入的比重逐年下降，体现出公司良好的期间费用控制能力。

2019 年末，公司货币资金较上年末减少 2,609.30 万元，降幅达 15.64%，主要系公司为进一步降低有息负债，于当年度归还 2,400 万元银行贷款本金所致。2020 年度，公司应收账款周转加快，公司回款能力加强，当年度经营活动现金流超过净利润 4,043.39 万元，2020年末货币资金余额较上年末有所增长。

1.3. 持续投入研发，提升核心竞争力

公司建立了一支专业研发团队，研发人员技术背景涉及机械设计制造及其自动化、材料成型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术与仪器等多个专业。截至 2020 年 12 月 31日，公司拥有研发人员 146 人，占公司总人数的 19.08%。

2020 年度，公司研发投入较 2019 年度减少 378.85 万元，主要系公司根据业务发展和市场空间情况，处置了成都康普斯和苏州天索两家亏损的子公司，不再向导航设备和新能源电控系统两个效益较差的领域投入资源，聚焦主业提高研发效率。剔除上述两家子公司的影响，公司其余正常运营的主体 2019 年度及 2020 年度的研发费用分别为 3,029.03 万元及3,006.90 万元，基本保持稳定。受优化研发投向，研发投入金额减少和营业收入规模快速增长影响，2020 年度公司研发费用率较上年略有降低。

公司紧密跟踪通信、新能源汽车以及工业等其他行业发展趋势，始终坚持以技术创新作为发展核心，针对连接器产品进行持续投入研发，不断推动核心技术的创新和进步。公司目前已在板对板射频连接器、高压大电流连接器、换电连接器等领域拥有多项核心技术。公司拥有发明专利 14 项，实用新型和外观专利 128 项，境外专利 2 项。

2. 深耕主营业务，两大板块贡献收入

公司是从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的生产制造商，产品包括连接器件、连接器组件以及连接器模块。连接器件系电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。公司连接器件产品包括传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。

连接器组件系将连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器在电子设备中形成电路主要是通过电缆或者PCB（印制电路板）进行连接，其中采用电缆进行电路连接具有长距离传输、柔性布线等优势。连接器模块系将电子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装置、钣金结构件、继电器等合组装成模块。

经过多年不懈努力，公司已具备连接器产品从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力，以创新为核心的竞争力逐步凸显。

2.1. 大电流连接器等产品深耕新能源汽车领域

公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、MSD(Manual service disconnect 手动维护开关)、PDU(Power distribution unit 电源分配单元)等组件及模块系统，各种部件及配件产品能够灵活组合，从而构成了公司丰富的产品、组件和模块系列，逐步在新能源汽车领域打开市场，成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。经过数年的市场开拓与技术创新，公司已成功获得全球知名汽车企业和汽车电子系统集成商的一级供应商资质并批量供货。主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等。公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动力电池和电控系统的配套产品。

公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU（电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。

公司从 2012 年开始逐步设计研发新能源汽车高压连接器，经过长期的技术积累和创新，产品完成了代际更迭。公司的高压大电流连接器核心技术基于专利的环簧、复合端子等技术，能够有效降低产品的接触电阻同时增加插拔寿命，从而降低通电温升。最新的防凝露产品，公司针对塑胶材料和密封材料，进行了反复实验，形成最优方案，使得产品完全插合时内部与外界完全隔绝，防止产品内部出现水蒸气凝结而造成产品的损坏。高压大电流连接器的未来发展方向系配合新材料的运用，达到产品的薄壁化、中空化和小型化。公司具有代表性和先进性的高压大电流连接器系列产品与泰科、安费诺、中航光电以及航天电器等行业内主要企业性能指标趋同。

2.2. 扎根移动通信领域，服务天馈系统

移动通信已经成为全球通信业发展最受关注的产业领域之一，随着未来无线移动通信技术演进、智能终端和业务应用的持续拓展，移动通信行业的市场空间广阔。公司的产品主要是应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分：在 4G 系统中，天馈部分指 RRU（远端射频模块）和天线；在 5G 系统中则指 AAU（宏基站架构）或 MMU（微基站架构）。

通信基站的作用一般是发射信号和接收信号。发射信号时是将来自于中心机房的光信号通过 RRU 转换成数字信号，再转换成微波信号，最后通过基站天线发送到终端用户，接收信号时则反之。移动通信技术的发展经历了 GSM(2G)、3G、LTE(4G)阶段，正逐步在向 5G 演进，5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，其对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。比如：4G 单一基站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。

公司较早即开展 5G 产品预研开发，运用精密机加工方式制成了产品初样。在产品初样基础上，公司采用独特的电磁与结构性能计算，辅以高导电率材料，创新性使用高速冲压工艺替代原来的机加工，成功降低生产成本的同时还提高了产品的电气性能；此外，公司应用 LCP（液晶聚合物）新材料替代原来的 PTFE（聚四氟乙烯）材料，从而使得加工工艺由机械加工转为注塑成为现实。通过持续的工艺创新，公司 5G 板对板射频连接器产品达到了产品性能及价格的良好平衡，在持续降低生产成本的同时，产品的插损、驻波比、阻抗、径向容差、轴向容差等技术指标与灏讯、罗森伯格、雷迪埃、四川华丰等国内外企业指标基本趋同。

2.3. 公司产品在工业及其他领域的应用

公司开发的多通道车钩连接器、重载连接器应用于轨道交通和智能机器人等行业，对于同类型产品的国产化实现了重大突破。公司提供的工业及其他连接器产品主要应用于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业，主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。

3. 通信与新能源汽车市场需求旺盛带来两大增长点

连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化，是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。

按照传输的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。一般来说，电连接器必须满足接触良好、工作可靠的要求。其中，大功率电能传输时还要求接触电阻低、载流高、温升低、电磁兼容性能高；传输高速数据信号则要求电路阻抗连续性好、串扰小、时延低、信号完整性高。微波射频连接器除了接触的可靠性要求外，对于阻抗设计与补偿要求严格，需要符合插损、回损、相位和三阶互调等性能要求。光纤连接器对于组件的对准精度要求严，因此对接触部件的加工精度要求较高，洁净度高，定位准确。

近年来全球连接器市场整体呈现稳步增长趋势，据 Bishop & associates, Inc.发布的相关数据显示，全球连接器市场规模已从 2011 年的 489 亿美元增长至 2019 年的 642 亿美元。连接器行业对下游应用领域变化反应敏锐，终端市场的规模增长与技术更迭将推动未来连接器市场规模持续扩大，据 Bishop & associates, Inc.预计，2023 年全球连接器市场规模将会超过 900 亿美元。

在中国经济快速发展的带动下，通信、汽车、消费电子等连接器下游应用产业在中国迅速发展，使得我国连接器市场一直保持高速增长，2011年我国连接器市场规模为112.96亿美元，到2019年增至194.77亿美元，年复合增长率达7.05%，显著高于全球同期增速。从地区市场规模占比情况看，中国已超过欧洲、北美地区成为全球最大的连接器市场，市场规模占比也从2011年的23.10%提升至2019年的30.35%。

从区域分布来看，全球连接器市场主要分布在北美、欧洲、日本、中国、亚太（不含日本和中国）五大区域，占据了全球连接器市场90%以上的份额。近年来，由于受到全球经济波动的影响，北美、欧洲和日本连接器市场增长缓慢，甚至出现了下滑态势，而以中国及亚太地区为代表的新兴市场呈现强劲增长，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。

3.1. 4G 与 5G 基站建设需求不断提升带来增长

跟根据全球移动通信系统协会（GSMA）数据，在全球范围内，4G 网络至 2019 年已占据移动通信的主导地位，占全球连接数比重已达到 52%，自 2011 年至今，全球运营商资本支出总额约 1.6 万亿美元。与此同时，5G 网络在全球范围内正在加速发展，全球各国均将5G 作为数字经济战略优先发展的领域，普及 5G 应用，加快数字化转型的步伐。根据全球移动设备供应商协会（GSA），截至 2020 年末，全球已经有 131 个国家/地区的 412 家运营商正在启动或进行相关的 5G 试验，其中 59 个国家的 140 家运营商已经宣布推出 5G 商用。据 GSMA 预测，至 2025 年，5G 将占全球连接的 20％，5G 网络在发达的亚洲国家以及北美和欧洲将更为普及；届时移动网络用户将达到 50 亿，物联网连接数亦将由目前的120 亿增加至 246 亿。为此，GSMA 预计 2020 年至 2025 年全球运营商将在移动通信资本支出约 1.1 万亿美元（其中约 80%将用于 5G 网络）以支持网络技术的更新迭代，2020 年开始，全球 5G 基站建设数量也将大幅上涨。

根据 4G 建设规模进行推算，预计 2021-2023 年我国新建 5G 基站数量分别为 80、110、85 万个。

2019 年,全球通信连接器的市场规模增长到 142.69 亿美元，2014-2019 年该领域市场规模年均复合增长率为 5.85%，高于同期全球连接器总市场规模的增速。2019 年全球连接器市场中通信领域是连接器第二大应用领域。

随着 4G 网络的深度覆盖和 5G 网络建设的推进，在可预见的未来，通信领域 接器将迎来新一轮的增长周期。根据 Bishop & associates, Inc.的预测数据，至 2025 年全球通信连接器市场规模将达到 215 亿美元。随着我国 5G 建设有序推进，新型信息基础设施能力不断提升，原有 2G 和 3G 基站未来将逐步升级为 4G 和 5G 基站，为连接器行业带来存量升级的替换需求。随着我国移动通信网络建设进程的加快，通信连接器作为通信设备的关键部件之一，市场需求也将不断增长。

根据 Bishop & associates, Inc.统计数据，2019年中国通信连接器市场规模为62.67亿美元，到 2025 年我国通信连接器市场规模亦将达到 95 亿美元。

3.2. 新能源汽车市场渗透率不断扩大

2011 年至 2019 年期间，全球汽车年销量由 7,817.04 万辆增至 9,129.67 万辆，其中，新能源汽车的产量销量亦从 4.90 万辆攀升至 221.00 万辆。在全球范围来看，去碳化、新能源汽车电动化将成为全面共识，新能源汽车渗透率正在逐步扩大。

在我国，汽车产业系重要的支柱产业，是支撑和拉动中国经济持续快速增长的主导产业之一，也是我国产业结构转型升级的关键因素。2011 年至 2019 年期间，我国汽车市场呈现出稳步发展态势，我国汽车销量从 1,850.51 万辆增加至 2,576.87 万辆，在全球市场份额占比接近 30%。

2019 年，全球汽车连接器的市场规模增长到 152.10 亿美元，2014-2019 年年均复合增长率为 5.33%，高于同期全球连接器总市场规模的增速。汽车领域连接器占全球连接器市场比重达 23.70%，是连接器第一大应用领域。根据 Bishop & Associates, Inc.预测数据，2025 年全球汽车连接器市场规模将达到 194.52 亿美元。从市场规模来看，根据盖世汽车的研究，全球汽车电子市场规模到 2022 年有望达到 21,399 亿元，较 2017 年增长近 50%，中国汽车电子市场规模将达到 9,783 亿元，较 2017 年增长 80%以上。连接器产品作为连接电路的桥梁，在汽车中起到疏通电路、接通电流的作用，故汽车电子市场规模快速增长将会同步带动连接器需求的加速提升。

根据 Bishop & Associates, Inc.统计数据，2019年我国汽车连接器市场规模中，汽车连接器占比达16.9%，是仅次于通信、消费电子的第三大连接器应用领域。我国汽车连接器市场规模与全球走势基本趋同，受到下游汽车的产量下降影响，虽然连接器市场规模在2019年出现小幅下滑，但并不影响行业整体向上的趋势。根据中商产业研究院预测，到2025年我国汽车连接器市场规模将达到44.68亿美元。

目前，普通单一车型所使用的连接器达到600-1,000个，人们对驾驶舒适性、安全性和娱乐性要求日益严苛带来了汽车电动化、智能互联化进程深化，单车对于连接器的需求将大幅度提升。汽车电子是电控系统与车载电子电器系统的总称，包括驾驶辅助系统、发动机电子系统、信息娱乐系统和网络系统等在内的汽车电子占新能源整车成本45%-65%；

从补能端需求来看，截至2020末，我国公共类充电桩保有量为80.8万台，随着新能源汽车保有量的增加，充电桩建设加速将提上日程。换电补能方式凭借车电分离形成的补能效率高、补能安全等先天优势，将与充电补能方式形成互补。根据中国电动汽车百人会预计，到2035年中国换电站的数量将达到1万座。

未来随着新能源汽车的快速普及，汽车电动化的进一步推进，汽车连接器需求将呈现上升趋势，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，我国汽车连接器市场规模将达到44.68亿美元，从而将给公司在内的国内连接器企业带来可观的增长空间。

4. 投资建议

核心假设：

1、公司的重要客户份额稳定，持续开拓新的客户资源2、新能源汽车商用化落地进展顺利 

3、国内对 5G 基础设施的建设持续

我们短期看好公司已经取得的优质的国内外客户资源对公司利润的可期贡献，中长期看好新能源汽车普及和 5G 基建浪潮对公司主营连接器业务的拉动效果。持续看好公司在核心业务领域所具备的技术优势，这保证了公司对下游需求红利的有效吸收和转化。公司在2021-2023 年预计实现归母净利润 1.23 亿/1.92/2.80 亿.。选取可比公司中航光电、中熔电气，对应 2022 年平均 PE 为 52.91，给予公司 53 倍 PE，目标市值为 101.76 亿元，因此，目标股价为 94.22 元，给予“持有”评级。

5. 风险提示

新能源汽车行业波动风险。若未来市场需求变化或竞争加剧，导致公司的下游客户出现竞争不利甚至竞争失败的情形；未来，补贴政策的持续退坡可能会影响新能源汽车的市场需求和销量，进而影响新能源汽车连接器产品的市场需求；近期出现的芯片供应紧张问题将在未来一段时间内对全球新能源汽车生产造成一定影响；

公司通信领域收入受中兴通讯影响较大的风险。未来若因主要客户遭遇贸易纠纷、业务发展未达预期、市场竞争失败等不利情况时，公司通信业务将面临需求不足，甚至下滑的风险；

中美摩擦导致境外业务受损的风险。未来，若中美贸易摩擦进一步升级，公司的美国市场需求可能会受到影响，从而对公司经营发展产生一定的不利影响；

通信行业变化风险。若未来我国 5G 移动通信网络建设速度不达预期或建设规模缩减，导致市场需求不足，可能使得公司通信业务的销售收入增长不达预期，甚至出现下滑的情况；

技术迭代的风险。公司目前的技术水平能够充分满足公司客户对于高性能连接器在稳定性、信号保真、降损能力方面的要求。若未来通信和汽车等下游领域对于连接器的技术要求发生较大的革新，如产品性能指标出现质的改变，或产品形态要求与现有产品相比出现质的改变，而公司又不能迅速达到相应的技术水平，将可能导致公司技术出现落后，进而无法满足客户需求，影响公司盈利能力；

核心技术人员流失风险。随着连接器行业竞争加剧，行业竞争对手对技术人才的争夺日益激烈，公司可能面临技术人员流失的风险，影响公司技术创新能力；

新能源汽车行业竞争加剧的风险。随着新能源汽车行业的快速发展，传统汽车企业和新兴造车企业加入竞争行列，从业企业不断增多，竞争格局不断变化。若公司不能获得新从业企业的认证，可能会出现销售增长缓慢，甚至下滑的风险。同时，连接器厂商针对新能源行业进行持续研发，行业内企业对于优质客户开拓竞争将会加剧，公司存在市场份额被其他新进供应商取得、甚至被其他供应商替代的风险；

外协供应商管理的风险。若公司对外协供应商的质量和交期管理不善，将导致外协产品质量欠佳、供货不及时，影响公司与下游客户的合作关系，进而对公司的客户维护和市场开拓产生不利影响。此外，部分从事金属表面处理的外协供应商，因相关工序涉及特定的环境保护要求，若外协供应商因违反环境保护相关法律法规而受到主管部门的行政处罚，相关生产资质发生重大不利变化或因其他不可控因素影响到业务的正常开展，可能会影响到公司产品的按时交付，对公司产品出货及盈利能力造成不利影响；

主要原材料价格上涨的风险。公司产品生产所需的主要原材料为金属原料、塑胶材料和外购配件等。2018-2020 年度主要原材料占公司营业成本的比例在 70%左右，占比较高。2020 年底以来，铜材等金属原材料、塑料粒子等塑胶材料价格持续上升，对公司营业成本产生了一定的压力。如果未来公司主要原材料采购价格出现大幅波动，将对公司的生产经营和盈利水平带来一定的影响。如果主要原材料的采购价格持续上升，而且公司未能及时或未能充分向下游转移相关成本，公司将面临毛利率降低，盈利水平下降的风险；

产品质量风险。因产品质量控制涉及环节较多，管理难度较大，容易受到各种不确定因素或无法事先预见因素的影响。随着公司业务规模的逐渐扩大，存在因不可抗力、使用不当及其他人为原因等导致公司出现产品质量问题，进而影响公司经营业绩，甚至出现因为出现较大的产品质量问题，导致公司与下游客户合作关系终止的风险；

境外业务的风险。目前公司的研发实力、工艺积累及品牌知名度等方面与泰科、安费诺、莫仕等连接器行业的国际领先厂商相比仍然存在一定的差距。因此，公司在新产品的研制、产品线的丰富程度及下游客户的开发等方面较国际厂商仍有一定劣势。在海外市场中，公司较国际领先厂商相比处于劣势，公司的外销规模仍然较小，但加大海外市场的开拓力度系公司未来的发展方向之一。若公司不能进一步加大研发投入力度、增加产品技术含量并提升产品品质，则可能导致公司在海外业务中失去竞争力，造成海外销售规模萎缩，进而影响公司的经营业绩。同时，未来若中美贸易摩擦进一步升级，公司的美国市场需求可能会受到影响，从而对公司经营发展产生一定的不利影响；

新型冠状病毒肺炎疫情影响经营业绩的风险。目前新型冠状病毒肺炎疫情发展尚存在较多不确定性。若我国当前的新型冠状病毒肺炎防疫成效不能保持或出现疫情反弹，境外疫情尤其是公司销售的重点国家或地区出现疫情进一步发展，则公司的采购、生产和销售等业务将会持续受到不利影响，公司未来经营业绩将存在下降的风险

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告《瑞可达：批量供货海内外优质客户，5G、新能源汽车驱动成长》

对外发布时间  2021年9月4日

报告发布机构  天风证券股份有限公司

本报告分析师：  

潘暕  SAC执业证书编号：S1110517070005

许俊峰 SAC执业证书编号：S1110520110003